（原标题：东吴期货研究所策略早参｜降息预期发酵，贵金属领涨）

摘要

股指：震荡偏强；黑色系板块：震荡偏强延续；能源化工：化工延续偏强势头；有色金属：降息预期发酵，白银涨停；农产品:美豆播种进度快于预期

2024

05/21

01

股指：震荡偏强

股指。周一市场小幅上行，三大指数集体收涨。个股涨跌参半，贵金属和有色大涨，家电、地产、轻工等地产链调整。当前美国通胀出现降温迹象，后续如果看到更多通胀持续回落的证据，海外流动性环境将逐步好转。国内方面，财政加速扩张，地产政策密集出台，经济预期将有所改善，市场风险偏好回升。因此，在海内外宏观预期好转的带动下，短期指数有望震荡回升。中期角度需要关注政策落地后数据验证情况。

02

黑色系板块：震荡偏强延续

螺卷。盘面延续上涨，当下大宗商品普遍走强，市场预期较为乐观。再者钢材还是保持不错的去库速度，复产延续，成本抬升，预计盘面保持震荡偏强的走势。

铁矿。全球铁矿发运保持高位，发往中国比较较高，到港明显增加，短期港口仍有累库的迹象。不过随着需求好转，后期去库的预期仍在，预计盘面高位震荡。

双焦。钢厂对焦化厂提出第一轮100-110元/吨降价，已于今日落地，现货开始走弱。但当前宏观情绪较好，加上钢厂复产仍在有序进行，双焦仍有需求。同时，双焦库存压力不大，尤其是焦炭，库存相对偏低，虽然现货走弱，但目前下方空间暂时不看太多。双焦预计宽幅震荡。

玻璃。近期反弹主要是因为纯碱受检修影响价格上涨较多，成本推动价格上行。但玻璃基本面过剩格局难改，中期仍会回归弱势。玻璃预计短期宽幅震荡偏强，中期回归基本面。

纯碱。纯碱检修再起，基本面再度回到紧平衡状态，投机情绪再升温，盘面明显上行。另外，夏季是检修旺季，9月以前，检修会对盘面不定时扰动。整体看，纯碱仍有上行动能且近月将强于远月。

03

能源化工：化工延续偏强势头

原油。隔夜油价持稳，总体维持震荡整固走势。伊朗政局动荡并未对油价造成影响，因伊朗的最终权力由其宗教领袖掌握。多位美联储官员在昨晚的公开场合发言中称还没有准备好通胀正朝着目标靠拢，仍将保持谨慎。五月下旬市场将更关注OPEC+即将做出的三季度产量政策，当前市场较为看好其维持上半年的自愿减产，这为当前油价提供了一定支撑。我们预计在前期利空已经释放的当下油价下方空间有限，总体维持震荡偏强走势。

沥青。5月第3周沥青产业数据显示本周炼厂开工率小幅走弱，出货量虽反弹但仍居同期低位。厂库社库涨跌互现，其中社库今年春季高点似乎已现，贸易商囤货放缓时间点或早于往年同期。隔夜收盘期间油价略微走低，预计沥青震荡为主。

LPG。国内进口气压力下华东地区高位小幅回调，但近期化工项目持续复产，国产气外放量维持低位下，国产气供应压力有限，基本面总体坚挺。原油转入震荡后，船运费的上升对远东进口市场形成支撑，国际市场趋稳。盘面此前跟随原油回落后，淡季影响有所计价，基本面坚挺下有震荡筑底趋势，关注盘面PDH价差收缩的可能。

PX。昨日价格震荡走强，基本已经收回五一节后全部跌幅，海外油价触底反弹，成本支撑明显偏强。华南某工厂160万吨PX，昨日一套80PX装置停机，计划6月下旬重启，供应端扰动持续，导致近月5-6月供需偏紧格局持续，叠加宏观氛围偏暖，价格走强明显。亚洲PX市场收盘价1033.67美元/吨CFR中国和1011.67美元/吨FOB韩国，较前一交易日+8.67美元/吨。MX价格为974美元/吨CFR台湾，较上一工作日+13美元/吨；石脑油685.75美元/吨CFR日本，较上一工作日+8.75美元/吨。策略建议：短期价格呈偏强走势，短多中空逻辑维持，91反套头寸离场。

PTA。PTA跟随成本端反弹，成本支撑，5月检修损失增加，叠加宏观情绪热烈等多因素共振下，价格触底反弹。昨日新增装置动态：福海创PTA总产能450万吨，装置负荷降至5成；虹港石化2#250万吨装置5月6日停车检修，当下按计划重启中；英力士3#125万吨装置因故停车，预期4天附近，供应弹性增加，装置意外降负下，PTA装置重启预期推迟，预计短期仍维持供需偏紧格局，5-6月份环比去库，价格偏暖运行。策略建议：价格跟随成本端呈低位反弹趋势，下方支撑明显，TA09-01反套可暂时规避，等待装置复产右侧介入。

MEG。乙二醇日盘表现偏强，夜盘稍显发力，前期低估值状态下，供需边际好转叠加商品氛围热烈下，乙二醇快速上行，目前平衡表去库预期只到5月，6月尚无法见到明显去库驱动，因此乙二醇上行空间和幅度预计有所受限。策略建议：预计短期价格偏强运行，大幅走强空间有限，建议区间操作，中长期逢高做空。

PVC。PVC今日表现较为亮眼，增长大幅上涨，近期整体的商品情绪高涨，PVC同样在塑化板块中被影响较大，上行幅度也最大，目前供需基本面变量有限，虽然暂无负反馈压力，但不少下游企业对高价上涨的PVC产生观望抵触情绪。策略建议：房地产消息刺激叠加出口回暖共同发力，短期略偏强运行，但仍不建议左侧布局空单，主力持仓新高意味着空配集中，政策预期偏强，空配空头拥挤有存在被动离场从而刺激盘面更高弹性的可能。

甲醇。消息面上，长武60万吨/年甲醇装置计划于5月21日停车检修，预计检修时长两个月。伊朗货源装船速度已回归正常，装船下滑担忧退去后进口压力逐渐回升，边际驱动依旧偏空，关注海外装置开停对进口节奏的影响。当前春检进入尾声，生产高利润导致供应回归预期较强。传统需求步入淡季，下游对高价甲醇抵触情绪渐强，中长期09合约偏空看待。但短期宏观情绪回暖，终端日耗见底后煤价反弹以及港口低库存对价格仍有一定支撑，基差偏强的情况下09合约难有趋势性下跌，维持高位震荡的概率较大。建议投资者控制持仓、谨慎操作，风险偏好偏低者可等到港口出现大幅累库和甲醇现货价格高位回落等右侧信号出现后再布局空单，持续关注海外甲醇装置运行状态和装船动态以及沿海MTO装置的检修情况。

聚烯烃。聚烯烃表现偏强且加速上涨主要在于两方面影响，一方面是原油的企稳反弹和甲醇以及LPG的快速拉涨给边际成本带来支撑；另一方面，则是在于国内政策端的利好刺激。此外，随着装置检修的不断兑现，聚烯烃开工率目前处于历史极低水平，即便下周检修陆续回归，短期开工还将处于低位震荡状态，供应端因为检修的增加依然有偏强支撑，供应压力较为有限。总体来看，5-6月聚烯烃将维持供需双降的去库格局，大方向以买为主。但考虑到当下库存尤其是上游绝对水平不低，以及需求进入季节性淡季，上方高度同样有限，上方空间的打开需要成本上行或者供应的持续缩减。PE单边买或多配为主，PP长多短空微操为主，目前价格上涨较多的情况下多单可考虑部分止盈落袋。

04

有色金属：降息预期发酵，白银涨停

铜。海外降息预期持续发酵，叠加国内地产端多项利好政策出抬，市场风险偏好抬升，宏观情绪保持火热。基本面，供应端铜精矿供应紧张的状态未得到有效缓解，5月减产规模预计将进一步扩大，而下游需求仍有韧性，被动补库下基本面仍有支撑，铜价保持强势。近期市场波动加剧，注意风险避让。

铝/氧化铝。氧化铝方面，据SMM调研山西地区停产的铝土矿尚在整合阶段，短期内难以迎来大规模复产，复产推迟预期下氧化铝价格走强。电解铝方面，宏观情绪较为积极，基本面供需双增，供应端云南复产将持续推进，需求端开工表现尚可，铝价偏强运行。

镍。镍价高位震荡偏强。5 月印尼内贸矿基准价持续抬升，镍成本支撑走强。库上仍处于累库通道，一定程度上抑制镍价上方空间。基本面上下两难，镍价跟随有色板块共振明显，关注宏观情绪变化。

贵金属。继上周美国公布4月CPI数据出现回落，4月零售销售月率意外下滑，美国通胀压力有所缓解。周末国内发布住房相关政策：首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于15%；5月18日起，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点；降利率保交房，稳楼市“多箭齐发“。国内外宏观面均向好，叠加地缘政治冲突再起，贵金属板块偏强势运行。

05

农产品:美豆播种进度快于预期

油脂。昨日油脂继续震荡上涨。一方面因为巴西洪水的后续影响仍在；另一方面宏观面回暖商品整体走强，因此受宏观面影响较大的油脂在农产品中表现最强。虽然油脂自身有一些利空因素存在，但暂时被忽视。短期内将保持偏强格局。

豆粕/菜粕。市场主线仍在于巴西洪水的利多影响，不过随着洪水退去影响会逐渐减弱。接下来看美国大豆种植期间的是否会出现天气问题，根据今日早些时候USDA公布的作物生长报告显示，美豆播种率为52%，高于市场预期的49%，但仍低于去年同期的61%，虽然降雨量偏多，放慢了美豆种植，但湿润的土壤有助于大豆生长。因此，暂时天气并没有大的问题。而粕类相对来说受宏观面影响较小，因此预计近期粕类走势偏震荡。

生猪。近期生猪现货南北地区价格小幅上涨，主要也是受到二育情绪的推动，但是对于涨价下游消费市场接受程度一般。五一节后屠宰量快速回落至节前水平，本周养殖端出栏体重125.3kg，较上周下降0.11kg，标肥价差坚挺，大猪维持高价。母猪存栏方面环比上涨，主要集中于集团厂，近期仍需关注情绪高昂的二育情况。市场情绪受二育拉动价格有望走强，可轻仓试多。

白糖。受宏观面整体回暖影响，近期白糖止跌反弹。尽管白糖自身基本面偏空，主产国产量增加，但目前市场关注焦点在于宏观回暖通胀预期加强，因此预计近期白糖有望震荡走强。

棉花。内外盘持续反弹。从基本面来看，新疆天气良好，有利于棉花生长；需求进入传统淡季，成品库存仍处于累库通道。同时，USDA5月报告显示，全球供需双增，期末库存近5年高位。短期无明显向上驱动，反弹空间或有限。

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